21世纪经济报说念 记者林秋彤 北京报说念

　　近期，监管系统屡次强调要对外汇阛阓中的顺周期活动进行纠偏，预防汇率超调风险。

　　中国东说念主民银行行长潘功胜在1月13日亚洲金融论坛上走漏，要坚合手阛阓在汇率形成中起决定性作用，有用理会汇率的宏不雅经济和国际收支自动稳固器功能，同期，坚决对阛阓顺周期活动进行纠偏，坚决对淆乱阛阓顺次活动进行措置，坚决预防汇率超调风险，保合手东说念主民币汇率在合理平衡水平上的基本稳固。

　　中国东说念主民银行副行长宣昌能在1月14日国新办新闻发布会上也强调，2025年将理会好汇率对宏不雅经济、国际收支的调度功能，同期玄虚施策，稳固预期，罗致公开宣示央行态度、用好宏不雅审慎料理器具等一系列有劲步履，预防汇率超调风险。

　　2025年中国外汇阛阓带领委员会会议、2024年第四季度货币策略委员会例等一系列会议屡次说起，要坚强不移保合手东说念主民币汇率在合理平衡水平上的基本稳固，增强外汇阛阓韧性，加强外汇阛阓料理，坚决对阛阓顺周期活动进行纠偏，坚决对淆乱阛阓顺次活动进行措置，坚决预防汇率超调风险。

　　足见，在监管层看来，纠偏顺周期活动也曾成为现时保险东说念主民币汇率稳固的必要步履。多位巨匠学者和业内东说念主士在接受21世纪经济报说念采访时指出，外汇阛阓中的“顺周期活动”，简短来说，等于在东说念主民币汇率出现贬值的时期趁势卖空东说念主民币，买入好意思元等外汇，而在东说念主民币增值期间则反向操作，买入东说念主民币，卖出好意思元等外汇。

　　前海开源基金首席经济学家杨德龙对记者走漏，跟着东说念主民币汇率的飞腾或着落，时时会形成看多或看空东说念主民币的趋势及预期。这种趋势一朝形成则很难逆转，一些企业、金融机构和投资者会“跟风炒作”。顺周期活动是投资者的羊群效应，亦然成本阛阓大批存在的局势。

　　顺周期活动放大汇市波动

　　据记者了解，外汇阛阓中，企业、金融机构和个东说念主投资者的顺周期活动各有不同。

　　中国银行筹商院首席筹商员、寰宇金融论坛高档筹商员宗良向记者指出，当东说念主民币贬值的时期，外贸企业可能会囤积外汇，本来手中合手有的外汇，此时不再出售换成东说念主民币，以致会在外洋节流外汇，预期在东说念主民币贬值后，手中的外汇能兑换更多的东说念主民币。

　　跨境金融筹商院院长王志毅也走漏，对有外贸业务的企业来说，当东说念主民币贬值且好意思元等外汇利率较高时，企业连接倾向于实时购汇。比如，一些外贸企业本来在几个月后才需付款，当今却念念要提前购汇，这种提前购汇活动就属于顺周期活动。

　　个东说念主外汇投资中也存在顺周期局势。在个东说念主外汇买卖中，笔据《个东说念主外汇料理目标》等规章，个东说念主结汇和境内个东说念主购汇的年度总数分散为每东说念主每年等值 5 万好意思元。如果一些投资者预期东说念主民币趋向贬值，看到好意思元答理利率较高时，会选拔在年头就用完换汇额度，这亦然顺周期活动的体现。

　　部分投资者在陈述个东说念主换汇时，可能会以旅游、留学等情理请求，而实践用途却是将购得的外汇用于入款或答理，这种陈述内容与实践用途不符的情况也相比常见。“深究的话可能是有点问题的，不同银行的内控松紧进度不相同，有的银行也就睁一只眼闭一只眼”，王志毅走漏。

　　同期，部分金融机构罕见或无疑也生长了顺周期活动。比如，一些开展个东说念主业务的金融机构，会谀媚个东说念主诈欺年头的便利化额度去购汇，然后将购得的外汇存为答理或按时入款。

　　对此，王志毅走漏，此前监管部门曾通报过部分银行向客户发短信，教导年头换汇额度开释，设备客户购汇，并暗意东说念主民币可能贬值。这种活动干扰了监管调控。不外，由于莫得严格的规章对这种活动进行拘谨，是以面前主要依靠行业自律机制来对上述活动纠偏。

　　另外，一些金融机构自身也有自营盘进行自主外汇买卖操作。昔日曾出现款融机构因自营盘而被监管部门点名的情况，原因是其合手有过多的外汇头寸，在明知本币可能贬值的情况下，部分金融机构仍在自营盘操作中购入外汇。

　　上述受访者均向记者强调，顺周期活动会对东说念主民币汇率的波动起到放大作用，让东说念主民币的涨或跌变得愈加重烈。当东说念主民币增值时，阛阓中的投资者和企业大批奴隶增值趋势买入东说念主民币，使得东说念主民币进一步加快增值。当东说念主民币贬值时，顺周期活动会使得更多的东说念主卖出更多的东说念主币，出口企业惜售外汇，进口企业提前购汇，导致阛阓上外汇需求加多而供给减少，从而股东东说念主民币加快贬值。

　　“外汇局强调汇率风险中性，企业应聚焦主业，不要去主不雅判断汇率涨照旧跌，该锁汇的时期就把它锁掉。但是阛阓自然存在赌大小，是以顺周期主如果放大了汇率波动”，王志毅称。

　　汇率波动加重的表象和本色

　　需要真贵的是，一方面，汇市的顺周期活动有一定的合感性，这是阛阓的当然选拔，它响应了投资者和企业的大批花样——“买涨不买跌”。另一方面，顺周期活动亦然一种短期活动，因为顺周期活动的起点是仅笔据阛阓的外皮阐扬作念出“跟风”的交游活动，即东说念主民币汇率在短期内的涨或跌，而莫得从永恒的视角，意会近期汇率波动的本色。

　　宗良对记者走漏，连接东说念主们看到东说念主民币汇率有涨跌变化，会以为是东说念主民币自身价值不稳固。但实践上，东说念主民币对一篮子货币的汇率阐扬是额外稳固的。阛阓阐扬出来的东说念主民币涨跌，很猛进度上是由好意思元指数的变化引起的。

　　Wind数据表示，CFETS东说念主民币汇率指数自2024年11月末合手续上升，在2024年12月13日上升至100.31，并在2024年12月20日进一步飞腾至101.14。干预2025年，1月3日，CFETS东说念主民币汇率指数赓续飞腾至102.09，尔后保管在100以上。这意味着东说念主民币相对一篮子货币有所增值，且保合手了可不雅的水平。

　　中国东说念主民银行副行长宣昌能在1月14日国新办新闻发布会上还强调，东说念主民币在主要货币中阐扬较好，为中国自主履行货币策略创造了故意条款，对稳经济、稳外贸理会了积极作用。2024年末，探究东说念主民币对一篮子货币汇率变动的东说念主民币汇率指数（CFETS）为101.47，较上年末飞腾4.2%；东说念主民币对好意思元汇率收盘价为7.2988，较上年末贬值2.8%，同期好意思元指数飞腾7%，东说念主民币韧性得到充分体现。

　　宗良指出，好意思元是各人主要的国际货币，在国际生意和金融体系中占据主导地位，因此东说念主民币与好意思元的关联度相当细致。好意思元指数的波动会平直影响东说念主民币兑好意思元的汇率，当好意思元指数大幅波动时，就会酿成东说念主民币在不休涨跌的错觉，而实践上并非东说念主民币自身价值的不稳固。

　　好意思元指数是通过对六种主要货币（欧元、日元、英镑、瑞士法郎、瑞典克朗、加元 ）进行加权规画得出的。因此，好意思元指数的涨跌并不王人备取决于好意思国自身经济的厉害，惟有好意思国经济阐扬相对这几个经济体（如欧元区、日本等）更好，好意思元指数就可能飞腾。当好意思元指数飞腾时，好意思元就会以强势姿态面对其他货币，阐扬出对其他货币汇率的上升，影响各人货币汇率的方法。由于好意思国包袱着较高的债务，若好意思元合手续飞腾，意味着好意思国债务牵累将不休加重。从现实角度起程，这种情况难以合手续，好意思元不可能无抑遏地合手续飞腾。

　　“实践上东说念主民币自身的价值未变，仅仅好意思元波动致使东说念主民币对好意思元汇率蜕变，就像东说念主身高不变，但测量尺子的刻度变化，导致测量成果也随之蜕变”，宗良走漏。

　　正如前文所言，顺周期活动在本色上是基于短期的、名义的阛阓变化出现的投资者羊群效应，且会加重东说念主民币汇率波动的趋势。无论是加快增值，照旧加快贬值，都会给中国外汇阛阓以致经济基本面带来负面影响。

　　中国（香港）金融繁衍品投资筹商院院长王红英向记者讲明称，在东说念主民币双向波动的周期性变化中，如果任由纯阛阓化的顺周期投资活动发生，会放大汇率的合座波动幅度。在东说念主民币增值时，狂放顺周期活动会催生经济泡沫，如若放任东说念主民币过度增值，中国商品出口则会减少，毁伤国度出口的竞争力。抑遏东说念主民币过度增值，故意于中国经济保合手合座隆重的发展，因此并不行任由东说念主民币一味地增值。

　　在东说念主民币贬值时，狂放顺周期活动则会股东东说念主民币过度走低，带来统共这个词经济的闭塞以致零落。大幅度的汇率波动也会给中国的出进口带来周期性摇荡，从而影响到统共这个词中国实体经济，尤其是制造业的基本面。

　　受访者均向记者指出，东说念主民币贬值时期靠近走低压力，顺周期活动会加重东说念主民币汇率的超调风险。“更多的东说念主卖出东说念主民币钞票，会加重东说念主民币大幅贬值，出现超调的可能性。因此，央行、外汇料理局等部门会罗致一系列的步履来调度顺周期活动，预防东说念主民币过快贬值，股东东说念主民币在区间内平时波动”，杨德龙说说念。

　　王红英称，各人大类钞票的投成本色上都是一种阛阓化活动，从投资者的角度来说，基于对当下宏不雅地点的判断和走势分析进行顺周期投资，既为了赢得利润，又诈欺了趋势性波动对自身钞票进行风险料理。比如，对一些出进口企业来说，可能会诈欺汇率波动进行所谓的套期保值，料理供应链的风险。

　　然则汇率不同于一般的巨额商品，汇率是国度经济面的一种预期反应，如果放任投资者的顺周期活动对东说念主民币汇率走势罪有应得，放大周期性走势，连接会影响我国外贸、出进口的平衡，从而影响国度经济的稳固。是以，保合手稳固可控、阛阓调度的汇率，一直是央行的基本策略

　　稳汇率策略再加码

　　宗良称，在大国博弈与竞争中，货币是体现一个国度经济体系竞争力的遑急方面，东说念主民币汇率过度波动是不利的。汇率关于保管经济和金融的稳固至关遑急，是达成对外经济平衡的关键成分。稳固的汇率有助于保险国际生意和投资的安详进行，幸免因汇率大幅波动给企业和金融阛阓带来不细目性和风险。在国际竞争中，稳固的汇率大要增强中国经济的竞争力和抗风险智商，展现中国经济的稳固性和韧性。监管莫得坐视东说念主民币汇率顺周期活动过于赫然则不管，这意味着联系部门会罗致相应步履，对东说念主民币汇率进行合理调控，幸免其因顺周期活动出现过度波动。

　　在上述布景下，对顺周期活动给以纠偏，预防超调风险，具备了必要性和合感性。稳汇率就并不料味着“抑遏”东说念主民币汇率短期走势是否守住某个关隘，汇率基于阛阓出现一定的波动，以致是一些时刻性的贬值都是合理的。同期，也要稳住东说念主民币汇率的增值速率，也不行让东说念主民币一味地增值。在合理的区间内双向波动，才是稳汇率的要义。

　　王红英也说说念，若汇率走势赫然偏离国度经济的基本面，就需要对汇市进行调控和科学侵犯，比如央行出台系列稳汇率的步履，对一些过度看空东说念主民币的投资机构关停交游，从而让汇率更真确地响应中国经济的基本面，预防因为投契出现超涨超跌。

　　此前，央行已出台系列稳汇率策略。1月13日，央行、国度外汇局决定将企业和金融机构的跨境融资宏不雅审慎调度参数从1.5上调至1.75。1月15日，央行通过香港金融料理局债务器具中央结算系统（CMU）债券投标平台，招标刊行2025年第一期中央银行单子，期限为6个月，为固定利率附息债券，刊行量为东说念主民币600亿元。

　　中国东说念主民大学国度金融筹商院副院长、国际货币筹商所特约筹商员何青向记者走漏，翌日，监管还有繁密策略器具不错稳汇率。举例，不错下调外汇入款准备金率，开释外汇资金供给，缓解银行外币贷款披发的流动性拘谨，从而减凡人民币贬值压力。也不错上调外汇风险准备金率，加多银行代客远期售汇业务的成本，裁汰企业远期购汇的积极性，银行远期售汇减少，也能缓解东说念主民币贬值压力。

　　宗良称，尽管汇率由阛阓主导，不可幸免会出现涨跌波动，但联系策略大要为东说念主民币汇率设定一个大要的底线。这意味着即便汇率存在阛阓波动，也不会跌破这个底线，保险了东说念主民币汇率不会过度贬值。这种相对稳固的汇率环境，关于中国经济的稳固发展至关遑急，无论是对外生意、国际投资，照旧国内金融阛阓的稳固，都依赖于一个相对稳固的东说念主民币汇率水平。是以在这一特殊时期，稳固东说念主民币汇率具有格外遑急的真义。 

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